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国债期货核心观点：

方向策略：目前TS2309、TF2309、T2309 和TL2309 的基差水平为0.08 元、0.25 元、0.43 元和0.53 元左右。当前2 年期基差水平不高，如果投资者想对冲利率风险，可以选择TS2309 合约；如果认为调整接近尾声，可以选择TF2309 和T2309 合约买入；而TL2309 合约当前更适合对冲来增厚回报。

曲线策略：在税期影响下，资金水平略有收敛，再结合后续资金的季节性扰动，考虑到当前收益率曲线在中长端位置不算平坦，因此中短端利率在短时间更有可能保持震荡走势。如果本次平稳跨季，不排除投资者在6 月底会抢跑中短债，因为近期的降息或表明货币政策依然会保持宽松，资金水平在7 月或者三季度可能维持宽松甚至可能比二季度更松一些。

对于长端利率来说，近期在财政等政策预期加强的情况下，债市出现调整，但出台的政策是否超预期、政策落地后是否会马上产生效果也需要时间观察，因此长端利率的调整幅度和时间不会太长，未来短期可以择机调整后参与，收益率曲线会小幅走平。但等到三季度，在资金水平可能宽松的影响下，收益率曲线短时间可能继续走陡，长端的相对性价比需要等到中短端利率下行的后期阶段才能体现。

国债期货上，结合曲线判断和基差水平，可以选择继续做平10-5（2）Y 策略，做陡30 年与其它期限。或者参与国债期货的做凹曲线交易。

国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5 年期维度进行整合。过去一周，国债期货冲高回落，多空双方离场为主。另外，继续加仓的席位中，空方可能认为本次下跌为拐点；多方可能是参与短时间调整买入的高频交易。

从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，中原期货和宏源期货分别增加净多单3807 手和4993 手；2. 做空机构减仓，或由空转多，上海东证、招商期货和国金期货分别减少净空单5073 手、9177 手和15920 手。

从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，银河期货增加净空单10560手；2.做多机构减仓，或由多转空，华泰期货、兴证期货、中融汇信和中信期货分别减少净多单4467 手、4870 手、5192 手和12242 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期